Sobrecolateralización Investopedia Forex

21. ¿Qué es un corte de pelo? Un corte de pelo es la diferencia entre el valor de mercado de un activo y el precio de compra pagado al inicio de un repo. Un margen inicial es una alternativa a un corte de pelo. Por ejemplo, un margen inicial es el valor de mercado de la garantía expresada como un porcentaje del precio de compra (por ejemplo, 105) o como una relación simple (por ejemplo, 105: 100). Idealmente, las garantías deben estar libres de riesgos crediticios y de liquidez. El valor de mercado de dicha garantía perfecta sería cierto, lo que significa que sería fácil de vender por un valor predictable en caso de incumplimiento por parte del donante de la garantía. El tipo de activo que se aproxima más a este paradigma, y ​​es de hecho el tipo de garantía más comúnmente utilizado en el mercado de repo, es un bono emitido por un gobierno central solvente. Los activos que plantean riesgos materiales de crédito y / o de liquidez pueden utilizarse como colateral pero no para su valor de mercado total. En su lugar, se calcula un valor ajustado por riesgo, que es inferior al valor de mercado. Se deduce un corte de pelo del valor de mercado de la garantía o el precio de compra se multiplica por un margen inicial. El corte o margen inicial representa la posible pérdida de valor debido a (1) la volatilidad de los precios entre las fechas de margen regulares (en caso de que exista un incumplimiento entre el cálculo de una llamada de margen y el pago o transferencia de margen en respuesta a esa llamada de margen) Y (2) el costo probable de liquidar el colateral después de un evento de incumplimiento, así como (3) inconsistencias entre las metodologías de valuación usadas en el margen y por un incumplimiento. Hay tres grandes cuestiones: los retrasos en la liquidación, la volatilidad de los precios y el posible impacto en los precios de un incumplimiento por parte del emisor del activo colateral. Los retrasos en el tiempo incluyen: cuánto tiempo se tarda en responder a una llamada de margen (riesgo operacional) la probabilidad de un retraso en la liquidación debido a un desafío legal a la parte no defraudada título del activo colateral o su derecho a la red (riesgo legal) Y con qué rapidez podría liquidarse la totalidad de la tenencia de un activo colateral sin un impacto significativo en el mercado o hasta qué punto podría caer el precio o verse forzado a bajar por una venta más rápida (riesgo de liquidez). Si el efectivo y las garantías están denominados en diferentes monedas, la volatilidad de los precios debe incluir el efecto de las fluctuaciones de los tipos de cambio. Es discutible si el riesgo de crédito de la contraparte repo debe afectar a la magnitud de un corte de pelo o margen inicial, dado que el riesgo de pérdida por una parte no incumplida es una función de la administración de garantías y colaterales y no el crédito de La contraparte (es decir, una cuestión de pérdida-dado-defecto en lugar de probabilidad de incumplimiento). Sin embargo, conviene tener en cuenta cualquier correlación significativa entre los riesgos crediticios de la contraparte repo y el emisor del colateral (el denominado riesgo indebido), ya que esto disminuirá la eficacia de la garantía. No obstante, en la práctica, muchas partes tienen en cuenta el riesgo de crédito de sus contrapartes de reporto. El uso de los cortes de cabello y los márgenes iniciales se explica en la guía sobre márgenes eficientes establecida en la Guía de Buenas Prácticas en el Mercado de Repositorio Europeo publicada por el Consejo Europeo de Reposición y Colateralización de la ICMA. Copia de Copyright 2016 Asociación Internacional del Mercado de Capitales. Cómo funciona un CDO Una CDO (deuda con garantía) no es más que una redistribución del riesgo de crédito, de la misma manera que una OCM es una redistribución del riesgo de prepago. Esta publicación pasará rápidamente por la matemática básica de un CDO. Para fines ilustrativos, voy a usar un CDO de ABS real con principalmente RMBS como la base para los porcentajes de cada tramo. Im que va a hacer algunas simplificaciones a la estructura apenas para mantener el ejemplo fácil de entender. Independientemente, esto debería ser una buena lección básica sobre cómo funciona un CDO y dónde están los riesgos. Voy a utilizar un acuerdo de ABS como mi ejemplo, pero cualquier riesgo de crédito de seguridad podría ser utilizado. Además, voy a usar las tasas de interés fijas sólo por simplicidad, pero casi todos los CDO son de tasa flotante. Sólo que LIBOR es 5,30 y se mantiene estática con el tiempo. Empezamos con una cartera de 100 bonos de ABS que producen 7. Esto se llama la cartera de garantías. La cartera colateral tiene una calificación promedio de BBB. Con el fin de financiar la compra de esta cartera, se venden 5 valores diferentes. El importe, la calificación crediticia y el tipo de interés de los cuatro primeros son los siguientes. 75 Clase A, clasificada AAA, produce 5.51 10 Clase B, clasificada AA, produce 5.80 5 Clase C, clasificada A, produce 7.20 5 Clase D, calificada BBB, rendimiento 9.00 Estos son llamados los tramos de deuda. Algunos de ustedes pueden notar que esos rendimientos para la Clase C y D están muy por encima de lo que los bonos típicos con calificaciones similares producen. La quinta garantía vendida es el tramo de renta variable. Eso es otro 5. Bueno llegar a la equidad en un minuto. ¿Por qué los tramos son clasificados de manera diferente? Debido a que los intereses y el principal se pagan secuencialmente, comenzando con la Clase A y terminando con el tramo de capital. Sólo una vez que se ha pagado a la Clase A lo que le corresponde a su Clase B, y así sucesivamente. Así que nuestra cartera de bonos paga 7 por año en intereses. La CDO debe intereses sobre la deuda que vendió: Clase A: 4.13 Clase B: 0.58 Clase C: 0.36 Clase D: 0.45 Eso hace un total de 5.52. Así que queda 1.48. En un acuerdo como este, el gerente probablemente cobra alrededor de 0,20, y hay otro 0,05 para los gastos de administración. Tan neto de honorarios allí es 1.23. Que pasa a través de la equidad. Tenga en cuenta que el rendimiento de la equidad es un atractivo 24,6. Ahora muchas veces una porción del exceso de propagación se mantiene a un lado para cubrir las pérdidas, pero Ill ignorar que por ahora. Así que eso es cómo funciona si tiene cero valores predeterminados, pero por supuesto, eso no va a suceder. Digamos que 2 de la cartera colateral defaults, y la recuperación es 50. Así que ahora hay 99 en la cartera colateral con un rendimiento 7. En lugar de tener 7 de interés, sólo tenemos 6,93. Hasta ahora, todo está bien, porque teníamos 1,23 que estábamos pagando la equidad. Ahora sólo tenemos 1,16, pero eso es todavía más de 20 TIR para el tramo de equidad. Ahora vamos a decir que el acuerdo sufre 2 incumplimientos por año durante 10 años en el momento en que el principal en los tramos de deuda se convierte en vencimiento. Así que eso es un total de 10 pérdidas (2 x 50 de recuperación x 10 años). Usted ha sido capaz de cubrir los costos de interés todo el tiempo, porque incluso después de 10 en las pérdidas de capital, que todavía tienen 6,30 intereses ganados vs 5.52 intereses más 0,25 en honorarios. Todavía estás 0.53 en el negro. Pero ¿qué pasa con el pago del principal en los tramos de la deuda Usted sólo tiene 90 en principal a la izquierda en su cartera para pagar 95 en la deuda. Si ese fuera el final de la historia, la Clase A recibiría sus 75, entonces la Clase B su 10, luego la Clase C su 5, y la Clase D sería el default, y no obtendría ningún principal en absoluto. Ahora usted podría decir, net-of-recovery pérdidas de 1 doesnt parece demasiado extrema. Cómo demonios el tramo de Clase D obtendría una calificación de grado de inversión Hay un par de cosas que complican las matemáticas y hacen que el tramo de Clase D sea un poco más seguro. En primer lugar, generalmente hay dos pruebas de cobertura que los CDO calculan: cobertura de intereses (IC) y sobrecolateralización (OC). La prueba IC tiene el total de intereses devengados en el numerador, y el costo total de intereses de un tramo dado y todos los tramos senior como el denominador más los honorarios. Por lo tanto, en nuestro caso, el IC en la Clase B en el inicio de la operación sería 7 / (0.584.130.25) 141. Un cierto disparador se fija para cuánto ese número necesita ser para cada tramo y si el número real es más bajo que el disparador, un cierto remedio es requerido. Por ejemplo, podría ser que el dinero que habría ido a la equidad se utiliza para pagar algunos de los tramos de deuda. Dado que el tamaño de la cartera de garantías es el mismo pero el tamaño de la deuda es menor, el cálculo del IC mejora. La prueba OC es similar, excepto que el numerador es el valor principal de la cartera y el denominador es la cantidad pendiente de un tramo dado y todos los bonos senior. Por lo tanto, para la clase B al principio, la prueba OC sería 100 / (7510) 118. Aquí, de nuevo, se establece un cierto nivel de activación cuando se vende el acuerdo, y si el OC cae por debajo de ese gatillo, se necesita algún remedio. Los disparadores son generalmente más altos para los tramos más altos. Así que los tramos superiores no están protegidos por el flujo de caja adicional del acuerdo, sino también por el hecho de que si algo empieza a salir mal, el flujo de efectivo se desviará de otros tramos. Los niveles de activación también tienden a ser mayores en los tratos con colateral más riesgoso. Un trato con todos los préstamos bancarios con calificación BB tendrá mayor IC y pruebas de OC en comparación con un grado de inversión resi ABS acuerdo. Ahora usted puede ver cómo freakin complicado el flujo de caja puede conseguir. Se hace extremadamente difícil determinar qué nivel predeterminado hundiría un tramo dado. Por ejemplo, un tramo puede sobrevivir a 5 incumplimientos anuales para todos los 10 años, pero podría no ser capaz de sobrevivir a 10 incumplimientos en el año 2. Un nivel relativamente alto de incumplimientos esparcidos a través del tiempo es más fácil de curar a través del exceso de interés El acuerdo se acumula. Pero un pico en los impagos por lo general daría lugar a pagos más altos que se pagan, y no podría ser suficiente para pagar el principal en las clases más junior. Otra complicación es la tasa de recuperación. A menudo es cierto que los créditos más débiles en el acuerdo también la recuperación a una tasa más baja. Por ejemplo, usted puede ser que tenga un reparto que sea 50 prime RMBS y 50 B / C Home Equity. Eso podría tener una tasa de recuperación promedio de 50, porque el prime RMBS se recupera a los 75 y el B / C Home Equity se recupera a los 25. Pero dado que el B / C es más probable que el incumplimiento, a quién le importa lo que la recuperación promedio es el único Lo que importa es la recuperación de los bonos que realmente el incumplimiento. El spread de interés es probablemente desigual también. Por ejemplo, si la totalidad de la oferta arroja 7, podría ser que el 50 RMBS principal esté en 6.5 y el B / C en 7.5. Así que si una pieza B / C incumple, hay un descenso más grande en el interés general ganado que lo que implicaría el rendimiento medio directo. Así que los CDOs pueden ser bastante complicados, y es imposible decir cuántos defectos tomará para hundir un tramo dado. La preocupación debe ser con los compradores de BBB y A-clasificado tramos de sub-prime ofertas residenciales. Si hay un pico de default grande en 2007-2008, y las tasas de recuperación vienen en mucho menor de lo esperado, estos tramos probablemente se comportarán mal. Si usted es un inversionista de la equidad. bien. buena suerte. Im todavía un poco confundido sobre lo que ocurre en la madurez de estos CDOs. Si las garantías en las CDO son, por ejemplo, MBS que están respaldados por 30 años. Hipotecas, y el CDO es un 5yr, donde es el principal que consigue reembolsado de y cuánto el valor de lo que está siendo vendido fluctúan en el momento en que el principal es necesario Im probablemente faltando una llave aquí, pero Im confundido como a El desajuste del vencimiento del CDO frente al colateral, especialmente si el colateral está amortizando, como una hipoteca. Cualquier CDO con garantía de RMBS (o cualquier otra cosa que sea prepayable, como CMBS o préstamos estudiantiles, etc.) tendrá normalmente una madurez establecida muy larga. Ellos comercializarán la cosa con un promedio de vida. Su común que la CDO tendrá algún período de reinversión, donde el capital pagado es reinvertido. Transcurrido ese período, se utilizará cualquier principal para reembolsar a los titulares de los tramos. Gracias por eso. Como seguimiento, hay limitaciones típicas en cuanto a cómo se reinvierte el principio de reembolso ¿El período de revalorización coincide con el final de la madurez del CDO, o para toda la vida y el desempeño del colateral afecta el período de reinversión o el Agresividad de las garantías invertidas en No es de extrañar, depende del acuerdo. Id decir que es bastante común ver algo así como un período de reinversión de 3-5 años. Últimamente he visto más y más acuerdos respaldados por ABS sin ningún período de reinversión, que creo que tiene por objeto fortalecer el crédito. La reinversión podría depender de si usted está cumpliendo con todos sus convenios también. Como Ive visto donde la reinversión sólo se produce si el IC / OC pruebas están pasando. Por lo general, también tienen pactos sobre elementos como la calidad de crédito promedio, la vida media ponderada, etc Así que si el acuerdo va mal, puede que tenga que reinvertir en garantía de mayor calidad. Hola Tom, gracias por tu blog, me gusta mucho leerlo Una pregunta sin embargo en tu ejemplo de cdo: ¿cómo calculas el rendimiento de cada tramo? Voy a hacer una apuesta que Nicolas está en banca. ¿Tengo razón? El rendimiento indicado es normalmente LIBOR de 3 meses más un spread. A veces su LIBOR de 1 mes. De cualquier manera, el cupón se establecería en cualquier LIBOR de 3 meses es en la fecha del cupón más la propagación. Así que el tramo AAA podría ser LIBOR 23. Hoy LIBOR de 3 meses es 5,36. Así que el cupón para ese período de 3 meses sería 5.59. Si el bono se cotiza por encima o por debajo de la par, entonces usted amortizará la prima / descuento sobre la vida esperada de la emisión y sumar / restar eso de la tasa de cupón. En el tramo de la equidad, no hay un rendimiento per se. Realmente sólo un retorno total. Hola Tom, deberías haber puesto dinero en tu apuesta. Gracias por la explicación Supongo que el diferencial es función del precio de mercado de los títulos similares gracias (cómo sabía u para la banca.) Porque la gente en la banca por lo general hablan en términos de rendimiento y las personas en la gestión de inversiones suelen hablar en términos de retorno total. Los banqueros no viven en la constante marca al mercado medir frente a un mundo índice. Por otro lado, los gerentes de inversión están bien con la pérdida de dinero, siempre y cuando el índice perdió más. Los banqueros no pueden salirse con la suya. Es sólo dos mundos diferentes. En realidad, los diferenciales de CDO son casi universalmente más amplios que los bonos corporativos clasificados de forma similar. Id dicen que hay varias razones para esto. La menor liquidez es obvia. Pero también creo que el peor caso es peor para un CDO que un bono individual. Si un tramo CDO incumple, las probabilidades son su valor. Tramos particularmente menores. Esto se debe a que todo el flujo de efectivo en el acuerdo será desviado para pagar los tramos de los altos, lo que probablemente no deja nada para los tramos menores. Estoy planeando escribir un post sobre esta idea en algún momento pronto. Tom, todavía tengo una pregunta más ingenua: después del primer incumplimiento en la cartera colateral, por qué el rendimiento de la garantía se mantienen sin cambios Gracias, Nicolas Por simplicidad, asumí que el rendimiento de los bonos de rendimiento se mantuvo igual, y redujo el valor nominal De los bonos en total. Así que pasé de 100 por vez 7 rendimiento a 99 (o 2 defaults con 50 recuperación) veces 7 rendimiento. El interés recaudado va de 7 a 6,93. Algunos argumentan que el rendimiento probablemente caería, porque el bono más probable de incumplimiento va a ser su bono de mayor rendimiento. Eso es probablemente cierto. Pero eso era demasiado complicado para mi puesto. ¿Podría aclarar si el tramo de equidad obtiene un cupón de tasa fija o obtiene lo que quede después de que toda la distribución Equity consiga lo que quede. Es más fácil pensar en la CDO como una empresa operativa. Los accionistas son propietarios de la empresa operadora y han tomado prestado para comprar todos los suministros que necesitan para operar. Al final del día, una vez que todos sus gastos y servicio de la deuda se paga, ¿qué obtienen? Lo que queda. Pero ¿POR QUÉ suceden las CDOs Una respuesta interesante aquí: Buen trabajo ¿Puede describir la erosión en los CDOs ¿Qué puede hacer un gerente en este caso y cuándo la par erosión desencadena un pago anticipado? Cualquier ayuda sería grande. Por par erosión, ¿quiere decir que el gerente de CDO compra un activo por encima o por debajo de la par? ¿Cuál es la obligación que los bancos tienen para sus entidades fuera del balance? Pensé que podrían cortarlos y dejarlos fallar (excepto los pocos casos Como el MER que se había comprometido a las condiciones de recompra con un fondo de cobertura (WSJ, 2 de noviembre) o existe una tan fuerte garantía implícita a sus SIV Muchos bancos ponen garantías sobre su deuda SIV, por lo que pueden verse obligados a tomarlo Balance. Una pregunta tonta para usted: a. if el gerente CDO se está obligando a la venta de los activos o colaterales es el nuevo comprador sólo la propiedad de la piscina subyacente de prestatario o que tienen un tramo (piense en trance mayor aquí) BI lo saben Está en la sección equivocada aquí, pero en su pieza no subestime, ¿cuál es el precio de equilibrio hyphotetical de ese tramo de alto nivel con decir 15 tasa de morosidad y 30 tasa de recuperación C. Cuántos trimestres es normalmente el paso de desvalorizaciones a la recuperación a través de extra ordinario Los ingresos en la contabilidad para el banco que operan en el préstamo de vivienda No puedo ayudarme a mí mismo para pedirle un montón de preguntas Gracias Gracias por la explicación. ¿Cómo sabría usted leyendo a través de un documento de oferta CDO que un tramo de notas subordinadas de alto nivel era de hecho un tramo de patrimonio, especialmente cuando los detalles sugieren que debe devengar intereses a una tarifa fija estipulada a partir de una fecha estipulada ¿Hay pistas en el documento que Sugeriría que era un tramo de equidad aparte de no tener ninguna calificación Lo siento, parece que me he tropezado en tu blog un poco más tarde que la mayoría. En realidad, lo que ha descrito aquí es una descripción de cómo funciona un MBS residencial con activadores OC e IC, excepto que en MBS el capital se denomina tramo no calificado. Las CDO funcionan de la misma manera, con el principal pagando los bonos secuencialmente y las pérdidas aplicadas al revés, pero hay muchos factores que hacen que las CDOs sean más complicadas. En primer lugar, son generalmente colocaciones privadas, por lo que los documentos y datos sobre ellos son difíciles de encontrar. Además, las CDOs eran más a menudo resecuritizations de los instrumentos de deuda existentes (por ejemplo, la deuda B-rated RMBS), por lo que AAAs están apalancados contra las pérdidas de la segunda potencia. Además, hubo ofertas estáticas frente a gestionadas. Estos últimos no eran REMIC, ya que el colateral no se fijó en la emisión y podría ser intercambiado, por lo general por un período de cinco años. Riesgo moral, cualquier oferta se estaban vendiendo sobre la base de los flujos de efectivo obtener publicado en Bloomberg, pero nadie como Intex vinculados con ellos o el prospecto, con el tiempo conduce al caos y la desaparición del mercado 2ndary. Una vez que el desfile realmente se puso en marcha, CDO se estaban haciendo sobre la base de colateral sintético en otras palabras, la venta de un credit default swap en un activo o un grupo de activos. Una vez que usted podría hacer tratos sin poseer la garantía o la vinculación con Intex, se convirtió en el libre-para-todos sabemos que ahora. Citi y Merrill, gracias por nada. Gracias por esa explicación Tom, creo que empiezo a adquirir al menos una comprensión conceptual de este tipo de seguridad, aunque nunca pueda predecir con precisión lo que van a hacer. - i segundo el movimiento Acerca de mí Intereses acumulados Supervise el comercio de bonos sujetos a impuestos para una pequeña empresa de gestión de inversiones. Las opiniones expresadas en este sitio web pueden no reflejar las opiniones de mis empleadores. Las estrategias descritas aquí no deben ser tomadas como consejo, y pueden no ser las estrategias que se utilizan para mis clientes. Tome este sitio web como las divagaciones egoístas de un geek de bonos y nada más. El correo electrónico se acumula en gmail o se encuentra en Facebook. Ver mi perfil completo La Agencia de Calificación de Kroll Bond asigna calificaciones preliminares a dos clases de Diamond Resorts Owner Trust 2016-1 (DROT 2016-1), Una transacción ABS de multipropiedad. Se espera que DROT 2016-1 esté garantizado por aproximadamente 163 millones de créditos de créditos de tiempo compartido al cierre. Las calificaciones preliminares reflejan los niveles iniciales de mejora de crédito de 25,5 para las notas de la Clase A y 9,0 para las notas de la Clase B. La mejora crediticia consiste en una sobrecolateralización, una cuenta de reserva en efectivo, un diferencial excesivo y, en el caso de los pagarés de Clase A, la subordinación de la clase de nota menor. Esta transacción es la primera titulización de Diamantes en 2016 y su octava securitización desde 2009. Diamond es una empresa líder mundial en hostelería y propiedad de vacaciones. La Compañía, a través de sus predecesoras, ha estado gestionando y operando complejos de tiempo compartido desde 1996. El 2 de septiembre de 2016, afiliados de ciertos fondos administrados por afiliados de Apollo Global Management, LLC completó su fusión previamente anunciada con Diamond. KBRA aplicó su metodología U. S. Timeshare ABS como parte de su análisis de las transacciones subyacentes del fondo de garantía, de la estructura de capital propuesta y de los datos estadísticos históricos del conjunto de Diamantes. KBRA también realizó una evaluación operacional sobre el originador y el administrador, así como una revisión de la estructura legal de transacciones y documentos de transacción. KBRA también revisará los acuerdos operativos y opiniones legales para la transacción antes del cierre. Para obtener detalles completos sobre el análisis, consulte el informe de ventas previas de KBRA, el informe de preventa 2016-1 de Diamond Resorts Owner Trust, que se publicó hoy en kbra. Metodología de Calificación de ABS Timeshare Acerca de la Agencia de Calificación Kroll Bond KBRA está registrada en la Comisión de Valores y Bolsa de los Estados Unidos como Organización de Calificación Estadística Nacionalmente Reconocida (NRSRO). Además, KBRA es reconocida por la Asociación Nacional de Comisionados de Seguros (NAIC) como un proveedor de calificación crediticia (CRP). Ver la versión fuente en businesswire: businesswire / news / home / 20161031005961 / es / FUENTE: Kroll Bond Rating Agency